德邦证券：2024年美债利率或是高位震荡行情

　　德邦证券发布研究报告称，美国经济需求承压已较明显，但通胀在供应链压力和服务业价格的驱动下有反弹的风险，两者所面临的压力方向恰好相反，这令投资者较难衡量相对力量的强弱。不过，从投资者目前的仓位出发，市场对软着陆的定价已较为极致，这也意味着反方向的市场叙事可能会重拾生命力。所以，美债利率在2024年或会进入高位震荡。

　　导读：

　　2023年美债利率出现“过山车”走势，其间发生的中小银行危机、两党债务上限谈判等事件均未影响利率的根本方向，最终美债利率还是回归了基本面定价。展望2024年，美国经济需求承压已较明显，但通胀在供应链压力和服务业价格的驱动下有反弹的风险，两者所面临的方向问题恰好相反。当市场对软着陆叙事定价较为极致时，行情逆转的概率便随之增大，投资者会自发形成另一种叙事。所以，2024年美债利率或是高位震荡行情。

　　▍德邦证券主要观点如下：

　　回顾2023年：美债利率出现“过山车”走势，行情基本由实际利率驱动。

　　1）2022年底，10年期美债利率位于3.88%，已达到金融危机后的较高位置；2023年底，10年期美债利率依然为3.88%，美债利率在年中实现“过山车”走势。2）10年期美债名义利率在2023年一整年的波动几乎都由实际利率贡献，即美国经济的真实需求是2023年美债行情背后的根本决定因素，而并非通胀预期。

　　中小银行危机和债务上限扰动只是“昙花一现”。

　　1）2023年3月出现美国中小银行危机，但其并未令美元流动性实质性紧缩，也仅只暂时打断了美债利率的上行进程。2）美国狭义流动性的收紧主要体现在隔夜逆回购工具上，银行储备金规模几乎没有受到影响，甚至还有所上升。

　　美国需求：维持回落态势。

　　1）美国居民的就业周期仍维持下行趋势，但不至于在短期内引发衰退。2）就业市场的供给问题逐渐消散，需求问题可能随之而来；服务业景气程度出现“断崖式”下跌。3）居民部门的短贷违约率不断上升，已超过2020年5月时的高点。4）实际薪资增速的抬升会侵蚀企业的利润率，可能会导致随后的降薪及裁员。5）美国整体贷款需求增长较慢，特别是与消费需求相关的贷款需求连续下滑，自2023年底以来的利率迅速下行也未能扭转此趋势。

　　美国通胀：商品通胀和服务通胀均有反弹的风险。

　　1）苏伊士运河地区的地缘冲突令全球供应链压力陡增，令商品和名义通胀反弹；2）因企业提价，美国服务业通胀也有可能反弹；3）住房租金在2024年上半年暂时不会成为通胀的担忧。

　　风险提示：

　　历史规律失效，美国爆发信用危机，地缘冲突恶化。